啤酒行業(yè)利潤改善漸至中后段，聚焦品牌高端化和降本增效能力

【黃河啤酒官方網(wǎng)站】經(jīng)過兩年盤整，啤酒板塊的估值重回合理。當(dāng)前動態(tài)市盈率均回落至32.6倍，處于近5年-1倍標(biāo)準(zhǔn)差的下限。

考慮到短期高溫旺季的催化因素及中期成本壓力的緩解，啤酒板塊有望重回?fù)羟騾^(qū)，畢竟長期高端化和費用率下降的趨勢未改。因此，我們也看到配置啤酒板塊的公募基金日益增加。

對于啤酒股來說，除天氣和體育賽事這類脈沖事件影響外，中短期最關(guān)鍵的變量便是成本，或許這也是今年以來公募基金增持啤酒板塊的重要原因。

年初以來，包括鋁罐、紙盒等包裝材料呈現(xiàn)回落態(tài)勢。鑒于包材約占啤酒成本的40%，對酒企來說，綜合成本壓力有望較去年明顯緩解?；乜?022年時，啤酒企業(yè)的噸成本出現(xiàn)明顯增長。

此外，考慮到大麥等釀造原材料約占啤酒成本的20%，如澳麥“雙反”政策能迎來優(yōu)化，屆時將進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)啤酒企業(yè)大麥采購價的下行?？傮w而言，啤酒企業(yè)的成本端可能正進(jìn)入為期1-2年的紅利期。

從更長期的角度，成本波動并非驅(qū)動行業(yè)發(fā)展的核心矛盾，更為主導(dǎo)的因素還是品牌高端化以及降本增效的能力。

隨著2013年啤酒消費量見頂，行業(yè)也在2017年開啟了高端化進(jìn)程。

為什么高端化的開啟會比消費量的見頂晚了4年？原因在于，啤酒行業(yè)在夯實需求頂部的同時，才逐步打開了收購兼并的窗口。

2000年，國內(nèi)啤酒行業(yè)CR5的份額還不足20%，到2017年時這個數(shù)字大幅提升至75%，而到2021年則進(jìn)一步達(dá)到92%。而92%還只是全國的匯總數(shù)據(jù)，實際上啤酒行業(yè)的區(qū)域?qū)傩愿囝愃疲芏嗥【茝S都在自己的優(yōu)勢區(qū)域形成實質(zhì)壟斷。

整體上，更高的噸價往往也帶來更高的噸毛利。不過在噸凈利方面，該指標(biāo)還與啤酒企業(yè)的降本增效息息相關(guān)。

這還要從啤酒廠的歷史使命說起。改革開放后，在國家一系列政策的扶持下，各地積極投入建設(shè)啤酒廠，當(dāng)時有“一城一啤”的說法。這些地方性啤酒廠在滿足當(dāng)?shù)叵M的同時，也為吸納當(dāng)?shù)貏趧恿ψ龀隽素暙I(xiàn)。

即便品牌高端化和降本增效是啤酒行業(yè)中長期發(fā)展的主旋律，但整體推進(jìn)的節(jié)奏和力度核心還是取決于公司治理。