國(guó)際啤酒消費(fèi)復(fù)蘇對(duì)我們的啟示 全面復(fù)蘇下啤酒ASP增長(zhǎng)幾何？

【黃河啤酒官方網(wǎng)站】啤酒行業(yè)的中長(zhǎng)期投資邏輯在于價(jià)格而不是銷量，疫情后現(xiàn)飲場(chǎng)景修復(fù)不止是帶來(lái)量增，更關(guān)鍵的在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的修復(fù)和對(duì)價(jià)格的正向貢獻(xiàn)。不同于線性外推高端化和價(jià)格提升路徑，我們深度解析全面復(fù)蘇下高端現(xiàn)飲渠道回暖將帶來(lái)啤酒價(jià)格的加速點(diǎn)，看好夜場(chǎng)、高端餐飲等渠道修復(fù)帶來(lái)啤酒均價(jià)和盈利能力加速提升。

海外復(fù)盤(pán)：疫情放開(kāi)后現(xiàn)飲修復(fù)，推動(dòng)均價(jià)加速增長(zhǎng)。（1）疫情導(dǎo)致現(xiàn)飲場(chǎng)景和結(jié)構(gòu)承壓，疫后迎來(lái)強(qiáng)勁修復(fù)。美國(guó)2020年餐飲大幅承壓，但管控放開(kāi)較早且經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，2021-2022餐飲快速修復(fù)；西歐節(jié)奏慢于美國(guó)，2021年弱復(fù)蘇，2022年繼續(xù)向好。2020年美國(guó)現(xiàn)飲啤酒銷量同比下降39.5%，現(xiàn)飲占比下降10pct；2021-2022年現(xiàn)飲快速?gòu)?fù)蘇，2022年基本恢復(fù)至2019年。2020年西歐現(xiàn)飲啤酒銷量下降39.1%，占比下降12pct；2022年銷量恢復(fù)到疫情前的86%。美國(guó)啤酒渠道中酒廠現(xiàn)場(chǎng)+即飲占比只有20%左右，但高端精釀啤酒中該渠道占比達(dá)到40%。疫后現(xiàn)飲修復(fù)帶來(lái)結(jié)構(gòu)和均價(jià)強(qiáng)勁修復(fù)，2021年精釀啤酒銷量和銷售額占比提升0.9%和3.2%。（2）全球啤酒龍頭受益管控放開(kāi)，疫后均價(jià)實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。

2022年現(xiàn)飲渠道承壓明顯，高端現(xiàn)飲修復(fù)推動(dòng)均價(jià)走強(qiáng)。（1）2022年餐飲和夜場(chǎng)受損，疫后有望持續(xù)修復(fù)。2022年餐飲行業(yè)收入為4.39萬(wàn)億元，同比下降6.3%，對(duì)比2019年下降7.3%，餐飲網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同比下降11.1%。2023年1-4月餐飲行業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.8%，對(duì)比2019年同期增長(zhǎng)12.1%。（2）2022年啤酒公司結(jié)構(gòu)承壓，2023年現(xiàn)飲回暖有望帶來(lái)結(jié)構(gòu)修復(fù)。（3）高端現(xiàn)飲渠道修復(fù)貢獻(xiàn)幾何？高端現(xiàn)飲渠道全面修復(fù)，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)貢獻(xiàn)4%左右均價(jià)增長(zhǎng)，可提升毛利率0.7個(gè)pct。

理性看待短期銷量波動(dòng)，成本端紅利逐步釋放。我國(guó)啤酒年度總量保持穩(wěn)定，不存在明顯的量增邏輯。但由于疫情反復(fù)、天氣、庫(kù)存變化等因素，啤酒月度產(chǎn)量存在明顯波動(dòng)。建議理性看待，核心關(guān)注價(jià)格變化和高端化。2023年易拉罐和紙箱價(jià)格走弱，包材壓力趨緩，有望逐季兌現(xiàn)到啤酒公司報(bào)表端。進(jìn)口大麥價(jià)格目前已出現(xiàn)小幅環(huán)比回落的趨勢(shì)，同比漲幅明顯收窄，2024年有望迎來(lái)改善，同時(shí)澳麥進(jìn)口有望重啟進(jìn)一步帶來(lái)改善。

投資建議：疫情對(duì)啤酒行業(yè)的影響不單單在于銷量，通過(guò)對(duì)渠道結(jié)構(gòu)的影響，尤其是對(duì)夜場(chǎng)、高端餐飲等現(xiàn)飲渠道的沖擊，導(dǎo)致啤酒短期消費(fèi)結(jié)構(gòu)走低，拖累均價(jià)和盈利能力表現(xiàn)。參考海外市場(chǎng)，隨著疫情管控放開(kāi)，現(xiàn)飲渠道全面復(fù)蘇，全球啤酒龍頭的均價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均迎來(lái)強(qiáng)勁反彈。2022年我國(guó)現(xiàn)飲渠道受疫情影響明顯，中高端餐飲和娛樂(lè)渠道的門(mén)店數(shù)量和同店均承受較大壓力。在疫情強(qiáng)反復(fù)期間，我國(guó)啤酒龍頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價(jià)也受到了較大的負(fù)面影響。2023年隨著疫情管控放開(kāi)，大眾消費(fèi)率先復(fù)蘇，高端消費(fèi)有望隨后回暖。全面復(fù)蘇背景下，看好現(xiàn)飲渠道修復(fù)帶來(lái)的啤酒結(jié)構(gòu)和均價(jià)改善。