估值吊打白酒，啤酒股到底有沒有泡沫？

【黃河啤酒官方網(wǎng)站】3月以來，全國疫情呈現(xiàn)散點多發(fā)態(tài)勢，部分地區(qū)在“動態(tài)清零”的防疫政策下，采取了較為嚴厲的管控措施，堂食和娛樂場所暫停，這給給啤酒消費帶來了較大的影響。

這令市場擔心二季度疫情防控措施未見松綁下，會對啤酒行業(yè)繼續(xù)造成沖擊。

這對于此前在股市里一直高歌奮進的啤酒股來說，意味著增長邏輯被打擊，此前比白酒股還高的估值預期也將面臨壓制。

01 啤酒估值比白酒還貴

在很多股民眼中，高端大氣上檔次的白酒股，那是最令人舒服的投資品。

這些年，股王茅臺在A股就是神話一樣的存在，市值遙遙領先第二名一大身段，連帶其他一眾二三線白酒股的市值都數(shù)以千億計算，令無數(shù)科技、醫(yī)療、金融行業(yè)龍頭汗顏不已。

但實際性，這兩年投資者對啤酒股的追捧一點不比白酒差，尤其是幾個啤酒龍頭的估值，甚至白酒龍頭還高。

事實上，疫情甚至影響了啤酒在2021年的產(chǎn)量。進入2022年以來，受限于餐飲業(yè)復蘇緩慢，啤酒板塊處于震蕩下行的態(tài)勢中，截至5月6日，同花順的啤酒概念指數(shù)跌逾20%。

但即使如此，啤酒股的估值依然維持整體較高水平。

在疫情沖擊猛烈的2020年期間，以線下消費場景為主的啤酒股一反常態(tài)，在股市里不斷飆漲，勢頭比白酒還猛烈?guī)追帧?/p>

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，當前啤酒估值居食品飲料之首。啤酒當前2022年預測PE為38，較白酒的 33和食品飲料版塊的 31還要略“貴”。

那么問題來了，為什么啤酒行業(yè)的市盈率比白酒還高？啤酒股在2022年以來的震蕩下行是估值短期回調(diào)還是會從此跌落?

這一切，還得從啤酒行業(yè)這兩年的一系列動作來窺探究竟。

02 從價格戰(zhàn)邁向高端化

一直以來，啤酒都是家常飯桌、路邊拍檔、KTV歌房里的標配，走的是平民化消費屬性，因此其標簽一直是價格實惠，量大管夠，以量取勝。

尤其是在啤酒銷售打破地域限制開始拼實力走全國化和品牌化之后，曾開啟過一輪轟轟烈烈的打價格戰(zhàn)搶市場。這樣導致了啤酒股在當時，被認為是沒有投資價值的重資產(chǎn)。

啤酒上市企業(yè)中，市值超過千億的標的寥寥無幾，這還是這兩年啤酒股大漲之后的結(jié)果。

對比動輒千億萬億市值的白酒股，盡管同屬于酒精飲料，兩者的市值規(guī)模卻是天差地別。

其實雖然說啤酒正在往高端化發(fā)展，但其本身具有國民普通消費品屬性，但大部分白酒企業(yè)已經(jīng)真正走出了高端化品質(zhì)。兩者的底層估值邏輯其實是完全不一樣的。

但低毛利的啤酒股一旦開始走高端化，如果能走出來，那潛力也是相當不容小覷的。

從量的角度來看，盡管中國啤酒的產(chǎn)量在2013年達到5000萬千升的頂峰，連續(xù)第七年下滑。2020年的疫情使總體啤酒產(chǎn)量進一步下降至3400萬千升。但啤酒行業(yè)依然是中國所有消費子行業(yè)中消費升級空間最大、確定性最強的行業(yè)之一。

總產(chǎn)量下降，并不意味著大家不再喝啤酒。據(jù)浦銀國際的數(shù)據(jù)顯示，在過去幾年里，啤酒在酒精飲品的銷量中的份額穩(wěn)定且有小幅的提升。

另一方面，作為全球GDP排名第二的國家，中國啤酒行業(yè)的價格水平甚至低于許多發(fā)展中國家。

如今隨著居民可支配收入的增加，以及消費升級浪潮的到來，中國啤酒行業(yè)的價格提升也是順其自然之事，上升空間也不小。

產(chǎn)能無法大幅擴張，但單價提升沒有理由限制。

據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，高端啤酒在中國啤酒市場的銷量占比從2010年的2.6%上升到2020年的11.3%，其中高端啤酒銷量的復合增長率達到了15%，遠高于中等價位啤酒5%的增長。這說明啤酒行業(yè)的高端化策略是可為的。

這點從啤酒的最新一季報也可見一斑。

毋庸置疑，在銷量提升空間有限的背景下，啤酒行業(yè)的消費升級和高端化將會是未來推動中國啤酒行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動力。

03 疫情影響幾何？

疫情局部反復帶動防疫措施升級，對具有明顯季節(jié)性的啤酒消費影響較大?？紤]線下餐飲是啤酒的主要消費場景，當前餐飲消費仍未完全恢復至2019年水平。

統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示 2022一季度，餐飲收入2935億元，下降16.4%。這導致啤酒的一季度產(chǎn)量也跟隨走弱。中國規(guī)模以上釀酒企業(yè)啤酒產(chǎn)量816.0萬千升，同比下降1.5%。

可以預測，當前減持動態(tài)清零的防疫政策仍會對線下餐飲消費有一定影響，進而抑制啤酒的消費需求。但是隨著精準防疫與動態(tài)清零政策持續(xù)推進，疫情影響有望逐漸減弱，屆時餐飲作為疫情受損的行業(yè)，將有望迎來大幅反彈，隨著夏季的到來，啤酒的需求將會進一步放大。

由于疫情反復且目前未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，疊加經(jīng)濟下行及成本壓力，短期企業(yè)或?qū)⒚媾R較大的經(jīng)營壓力；這時候就考驗公司能否“開源節(jié)流”，通過控制營銷費用，以及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以此緩解部分壓力。

如果旺季到來前，疫情能夠得到較好控制，可較為樂觀地預期消費反彈的動力及速度，銷量或仍有可追補機會。

但短期來看，啤酒的漲價策略能否順利傳到到消費端或許要存疑。

2021年全年社零與新冠確診的人數(shù)對比顯示，社零與新增確診人數(shù)呈反向關系。這也就意味著在目前疫情頻發(fā)的情況下，消費者的消費需求仍然會受到壓制。

這一點也充分體現(xiàn)在3月份的社零數(shù)據(jù)。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國3月社零增速同比下降3.5%。

另外，收入對消費者的消費需求是主導因素。但由下圖可看出，一季度中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義增長6.3%，全國居民人均可支配支出名義增長6.9%，收入與支出增速均呈現(xiàn)下滑跡象。

在疫情壓制消費需求，收入增速下滑的情況下，啤酒企業(yè)的提價轉(zhuǎn)移成本策略或許難以完全傳到到消費端，短期企業(yè)的利潤端或許會承壓。

此外，從長期角度來看，剔除疫情的影響，目前市場上開始興盛的低度酒文化，例如雞尾酒、果酒等等或許會在一定程度上替代啤酒的市場份額。

04 結(jié)語

總來說，目前啤酒板塊的邏輯就是在競爭格局較好的背景下，高端化策略還將會持續(xù)大幅改善公司的盈利空間。

盡管啤酒股當下的估值邏輯肯定還受限于疫情對消費行業(yè)的壓制，短期估值回落是合情合理的。

但在投資角度看來，得益于品牌戰(zhàn)略及提價策略，啤酒行業(yè)如今還處于利潤率增厚的進程中，這也是為何市場愿意給予啤酒龍頭估值率高過白酒的原因，基于龐大的業(yè)務基礎，業(yè)績增長趨勢還能維持一段時間，如果品牌戰(zhàn)略能持續(xù)獲得成功，未來可能還是有成長空間的。

成長股投資的本質(zhì)在于價值，更多是立足于企業(yè)未來可能的成長性。站在3000點關鍵位置上，成長股再度反擊，這次會有什么不一樣？我們又該如何尋找成長股當中的“阿爾法區(qū)域”呢？