2022年啤酒行業(yè)成本上漲影響簡析

【黃河啤酒官方網站】大麥價格上漲，短期內對利潤影響有限。2020年二季度前后，啤酒行業(yè)主要原材料和包裝材料價格紛紛進入上行區(qū)間，啤酒企業(yè)成本端逐步承壓；今年2月份俄烏沖突的爆發(fā)導致國際大麥價格再度上揚，由于國內啤酒企業(yè)所用大麥基本為國外進口，因此市場對于啤酒行業(yè)成本壓力的憂慮情緒有所加重。我們認為本輪大麥價格上漲短期內對啤酒企業(yè)成本的影響并沒有市場預期那么悲觀，主要從兩個方面考慮：1）啤酒企業(yè)對主要原材料大麥有一定的庫存，同時會采取鎖價、延長采購周期、開辟新的供應商等策略來應對成本上漲。（2）盡管大麥是啤酒釀造的主要原材料，但其在啤酒總成本中占比并不突出，一般占啤酒企業(yè)總成本的10%~14%，根據(jù)我們測算（采用行業(yè)中位數(shù)），大麥價格每上漲1%，啤酒企業(yè)凈利潤約下降0.56%，凈利率高的企業(yè)受影響程度更小。

包裝材料價格上漲趨緩，對利潤影響邊際改善。玻璃瓶和鋁罐作為主要包裝材料占據(jù)啤酒企業(yè)總成本中的大頭，比例約為30%/12%，實際比例根據(jù)企業(yè)的罐化率差異略有不同。玻璃方面，純堿等原材料價格逐漸回落，高產能導致的庫存壓力也在迫使玻璃價格走弱，盡管旺季需求增加可能使玻璃價格維持較高價位，但是整體來看價格上升壓力趨緩，或將保持震蕩下行；另一方面，對于啤酒企業(yè)而言玻璃瓶可以多次回收利用，在一定程度上可以緩減玻璃價格對其影響。鋁罐方面，受去年能耗雙控政策和原礦石價格上漲的影響，鋁產能受到抑制，價格大幅上漲；我們認為22年產能將會逐漸釋放回歸正常，全年鋁價或將呈現(xiàn)前高后低走勢。

長期看行業(yè)高端化邏輯并未改變，提價亦能對沖成本壓力。2020年年初疫情爆發(fā)，現(xiàn)在復盤來看，疫情并未改變啤酒行業(yè)高端化的整體走勢，雖然20年各家啤酒企業(yè)的銷量均因疫情影響有所承壓，但高端占比仍然保持穩(wěn)定；21年在疫情逐漸好轉的情況下，高端產品銷量更是實現(xiàn)了快速增長。我們認為伴隨合理的防疫措施，疫情有望逐步得到緩解，從而消費步入復蘇通道。啤酒企業(yè)自身產品結構的改善和行業(yè)性提價行為都能有效抵消成本上漲對企業(yè)盈利能力的影響。在目前這個階段，能較快改善產品結構，實現(xiàn)提價順利傳導的企業(yè)能更從容應對成本上漲壓力以及疫情的影響。

風險提示：原材料價格上漲超預期、產品升級不及預期、行業(yè)競爭加劇等。