啤酒投資邏輯：高端化會(huì)帶來市場(chǎng)機(jī)會(huì)嗎？

【黃河啤酒官方網(wǎng)站】近幾年，酒精飲料板塊在資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，但風(fēng)頭大多被白酒股票搶去。啤酒、葡萄酒等其他酒類的股票表現(xiàn)相對(duì)而言并不那么凸顯。從股價(jià)走勢(shì)看，2015年以來白酒板塊走勢(shì)明顯好于啤酒板塊。但受益于消費(fèi)者對(duì)啤酒穩(wěn)定的消費(fèi)偏好，以及啤酒廠商的市場(chǎng)整合和產(chǎn)品升級(jí)，啤酒產(chǎn)銷量和上市公司營收增速平穩(wěn)，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，對(duì)于股價(jià)的長期支撐尚在，啤酒板塊的整體表現(xiàn)也明顯好于大勢(shì)。

總體而言，國內(nèi)啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入存量時(shí)代，也看到了越來越多的產(chǎn)品、渠道和品牌升級(jí)，產(chǎn)品差異化程度加大。在此背景下，未來有可能看到該行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，并生發(fā)出相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

一、市場(chǎng)容量和需求變遷

自2005年起我國啤酒總產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢(shì)，并于 2013 年達(dá)到頂峰，總產(chǎn)量和銷量均突破5000萬千升。截至2021年7月，我國啤酒產(chǎn)量達(dá)到2272.3萬千升，累計(jì)同比上漲為7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消費(fèi)人群20-50歲人口增長放緩以及人均消費(fèi)量的提升，都在壓縮啤酒未來的產(chǎn)量增長空間。目前我國人均啤酒消費(fèi)量達(dá)36.2L/年，與消費(fèi)習(xí)慣相近的日本（43.8L/年）和韓國（37.2L/年）差異已經(jīng)不大，提升空間相對(duì)有限。

不過，消費(fèi)升級(jí)和收入增長使得啤酒價(jià)格持續(xù)上漲，主流廠商的高端化，定價(jià)都顯著高于其中低端產(chǎn)品，且事實(shí)上也獲得了越來越多消費(fèi)者的認(rèn)可。高檔啤酒的市場(chǎng)空間持續(xù)被打開，能夠?yàn)閺S商業(yè)績(jī)提供較好的支撐。

二、供給端：品質(zhì)、品牌、渠道管理

啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)歷了一系列變化。早期啤酒的品質(zhì)和品牌差別不大，各個(gè)品牌之間的替代性較強(qiáng)，因而壓縮成本進(jìn)而降低價(jià)格是生產(chǎn)的重要目標(biāo)。但隨著市場(chǎng)成熟和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的減少，為配合高端化策略，品質(zhì)支撐的品牌要素更加重要。不同于白酒，啤酒的核心原料相當(dāng)比例都來自于澳大利亞的進(jìn)口大麥，因此產(chǎn)地對(duì)啤酒品質(zhì)的影相對(duì)較小，但釀造工藝上，不同廠商大相徑庭，因此也造成了口味不同、品質(zhì)不同，消費(fèi)者群體也一定程度上有所區(qū)分。

在高端化策略大勢(shì)下，由于線下現(xiàn)飲場(chǎng)景承接了絕大多數(shù)的高端化產(chǎn)品需求，因此線下渠道、經(jīng)銷商的地位正在上升。上市公司在渠道建設(shè)上預(yù)計(jì)還會(huì)花費(fèi)大量功夫，可能會(huì)存在不確定性。若渠道建設(shè)不力，在即飲和非即飲等細(xì)分場(chǎng)景上分布失策，或者與品牌方向不符，則可能導(dǎo)致高端化策略失敗，甚至導(dǎo)致營收和盈利的惡化。

三、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)

運(yùn)輸半徑的問題在罐化率不斷提高、收購當(dāng)?shù)貜S商的情況下重要性降低，導(dǎo)致了行業(yè)更加傾向于市場(chǎng)集中。2019年國內(nèi)啤酒市場(chǎng)集中度CR6達(dá)到了87.4%，與美國90年代的水平差不多，而美國啤酒市場(chǎng)自90年代后產(chǎn)量降低、市場(chǎng)格局也趨向穩(wěn)定。由此看，中國啤酒市場(chǎng)的格局已經(jīng)進(jìn)入成熟平穩(wěn)期。

四、投資邏輯

歷史上，看啤酒企業(yè)的投資邏輯，產(chǎn)量擴(kuò)張下的成本壓降、提高周轉(zhuǎn)速度、薄利多銷策略執(zhí)行的好壞，是重要的維度。但高端化趨勢(shì)變?yōu)榇_定性事件的情況下，壓降產(chǎn)能、品牌推廣、渠道控制等更具有可選消費(fèi)意味的因素，變得更加重要，同時(shí)也推升了市場(chǎng)對(duì)啤酒行業(yè)中噸價(jià)和上市公司盈利能力提升的期待。

這其中便存在著不確定性。不同于簡(jiǎn)單的重資產(chǎn)和快速擴(kuò)張以壓成本和降價(jià)，品牌推廣和渠道運(yùn)營帶給上市公司更多的考驗(yàn)，由此產(chǎn)生了較大的不確定性，市場(chǎng)對(duì)不同啤酒廠商的認(rèn)識(shí)可能會(huì)出現(xiàn)分化。

但從行業(yè)總體看，高端化的策略將給上市公司整體帶來較為確定的利潤空間，而作為消費(fèi)品，其股價(jià)也會(huì)得到及時(shí)的反饋。當(dāng)前白酒板塊明顯跑贏啤酒企業(yè)，但未來長期看，這種差距正隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化而縮小。