啤酒高端化，快結(jié)束了嗎？

【黃河啤酒官方網(wǎng)站】1月15日-18日，剛有回暖的啤酒板塊連續(xù)下跌。

中國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量在2013年就已觸頂。2017年、2018年開(kāi)始，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的動(dòng)能轉(zhuǎn)向了“高端化”：更多更優(yōu)質(zhì)的中高端產(chǎn)品，同時(shí)價(jià)格適度提升。

但在過(guò)去一年跌跌不休的股價(jià)打擊下，不少投資者擔(dān)心：中國(guó)啤酒的高端化，難道要結(jié)束了嗎？

從各家啤酒股的業(yè)績(jī)和表態(tài)來(lái)看，答案是否定的。過(guò)去一年多家啤酒股收入、利潤(rùn)連創(chuàng)新高。翻看國(guó)內(nèi)各家券商的研報(bào)，也普遍分析高端化進(jìn)程還會(huì)延續(xù)，遠(yuǎn)未終結(jié)。

投資者對(duì)啤酒股的擔(dān)心到底從何而來(lái)？過(guò)去一年，到底是誰(shuí)在賣(mài)出啤酒股？

股價(jià)跌了快一年 業(yè)績(jī)卻連創(chuàng)新高

2024年第一個(gè)月才剛過(guò)半，多只啤酒股今年跌幅已超過(guò)10%。

啤酒股連跌，引起了不少券商注意。

匯豐發(fā)布研報(bào)稱，內(nèi)地啤酒股的股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月平均下跌了19.5%，是由于去年第四季度銷量增長(zhǎng)靜止、市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂，以及疲弱的投資情緒所致。

國(guó)信證券研報(bào)分析，盡管上周板塊有所回暖，市場(chǎng)對(duì)2024年啤酒行業(yè)高端化節(jié)奏的預(yù)期依然偏悲觀。

去年下半年以來(lái)的行業(yè)數(shù)據(jù)，透露了一些值得警惕的信號(hào)。去年7月至11月，全國(guó)規(guī)上企業(yè)啤酒產(chǎn)量共有四個(gè)月同比下滑，其中有三個(gè)月同比跌幅超5%，尤其11月同比下降8.9%，出現(xiàn)了全年最大單月降幅。

不過(guò)三四個(gè)月的同比下滑，還不足以解釋啤酒股的大幅度下跌。2023年前11個(gè)月，全國(guó)規(guī)上企業(yè)啤酒產(chǎn)量為3339.8萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.6%。考慮到去年12月的低基數(shù)，今年12月啤酒產(chǎn)量大概率是同比增長(zhǎng)的，因此2023全年規(guī)上啤酒產(chǎn)量應(yīng)該還是略有增長(zhǎng)的。

況且龍頭啤酒企業(yè)近年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不依靠量的增長(zhǎng)，而是來(lái)自產(chǎn)品高端化和行業(yè)集中度提升。

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)兼啤酒分會(huì)理事長(zhǎng)何勇去年11月介紹，2022年中高端產(chǎn)品約占國(guó)產(chǎn)啤酒總產(chǎn)量的30%至40%，較2020年提升了約20%。2023年上半年，按銷售收入算， 前五大啤酒企業(yè)（CR5）的市場(chǎng)份額已提升至近80%。

但是2024年呢？

誰(shuí)在賣(mài)出啤酒股？

回顧2023年，各家啤酒企業(yè)高端化步伐不停，密集推出了一系列中高端新品。

投資者的悲觀預(yù)期，源于消費(fèi)弱復(fù)蘇環(huán)境下，一些啤酒企業(yè)調(diào)低了今年的增長(zhǎng)目標(biāo)。

雖然尚未公開(kāi)披露，但從一些機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況來(lái)看，今年不止一家啤酒股的營(yíng)收、銷量增長(zhǎng)預(yù)期都只有個(gè)位數(shù)，甚至不排除由于去年同期高基數(shù)導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)倒退的可能性。

在全行業(yè)銷量連續(xù)三年回升后，今年啤酒行業(yè)能否保持增長(zhǎng)、能增長(zhǎng)多少都有懸念。中信證券研報(bào)認(rèn)為，2024年預(yù)計(jì)啤酒銷量同比基本持平。

如果業(yè)績(jī)漲幅從雙位數(shù)下調(diào)至個(gè)位數(shù)且持續(xù)數(shù)年的話，當(dāng)前啤酒股的價(jià)格就偏高了——這是資金從啤酒板塊撤退的背后邏輯。

機(jī)構(gòu)資金提前嗅到了回調(diào)的信號(hào)。

首先是持續(xù)撤退的外資。

其次是基金也在減持啤酒股，整體減持幅度都在兩位數(shù)。

過(guò)去一年，只有買(mǎi)入啤酒股的散戶大幅度增長(zhǎng)。

啤酒股還有沒(méi)有買(mǎi)入價(jià)值？

中國(guó)啤酒行業(yè)持續(xù)擁抱高端化，是一種必然。

相比2013年巔峰期，全國(guó)規(guī)上啤酒產(chǎn)量近年已經(jīng)跌去了三成左右。雖然近兩三年有所回升，但隨著消費(fèi)總?cè)丝诔室?jiàn)頂趨勢(shì)，短時(shí)間看不出有加快復(fù)蘇的可能。而且和白酒相比，啤酒行業(yè)的集中度更高，前五大市場(chǎng)份額已占到八成，集中度進(jìn)一步提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間也不大。

而高端化，某種程度上是一個(gè)永續(xù)的命題。只要國(guó)民收入保持增長(zhǎng)，作為消費(fèi)品尤其快消品就有持續(xù)高端化以滿足消費(fèi)者需求的空間。

問(wèn)題可能在于兩個(gè)層面。其一，近年啤酒行業(yè)高端化的速度，是否適配大眾消費(fèi)能力的增長(zhǎng)？

中國(guó)居民人均可支配收入2017年為25974元，2023年提升至39218元，六年間增長(zhǎng)了50%。居民可支配收入的漲幅，理論上決定了同期啤酒企業(yè)的提價(jià)上限。

相較動(dòng)輒提價(jià)幾十元甚至上百元的白酒，啤酒只能在不到十塊錢(qián)的提價(jià)空間里輾轉(zhuǎn)騰挪。

換言之，中國(guó)啤酒行業(yè)高端化啟動(dòng)以來(lái)，啤酒提價(jià)的幅度其實(shí)顯著低于同期國(guó)民可支配收入的漲幅，高端化依然還有增長(zhǎng)空間。

那問(wèn)題就在于另一層面了：不是啤酒股業(yè)績(jī)不夠好，而是股價(jià)漲得太快，提前透支了業(yè)績(jī)。

前文提到，多只啤酒股的滾動(dòng)市盈率一度被拉高至90倍、100倍。過(guò)去一年的下跌，將估值拉回到了正常區(qū)間。

可以預(yù)見(jiàn)，伴隨著更多中高端產(chǎn)品放量，未來(lái)幾年中國(guó)啤酒行業(yè)尤其上市啤酒股的利潤(rùn)還會(huì)繼續(xù)有快速提升，高端化給啤酒股帶來(lái)的投資價(jià)值也依然存在，尤其部分啤酒股如重慶啤酒還有較高的分紅率。

投資者唯一要注意的，不要再被市場(chǎng)帶跑了節(jié)奏，又買(mǎi)在了山頂上。